去年6月份的Tesla，他说那是 a story stock loses its story，按照大A股的解释就是概念股没概念了。Tesla风雨飘摇，短短几个月股价跌了40%。达摩计算的估值是190元/股（当月股价在179~223区间震荡），假设条件2030年收入达到1000亿，税前营业利润率10%，公司不仅有债务，还在亏损，而且再融资的空间越来越小，所以有20%的概率破产。即便如此，达摩还是以180元/股买入了一些，相对190的内在价值，buffer很小，对于价值投资来说显然不是好的标的。但达摩的理由是，根据测算的价值区间，股价上涨的概率远远大于下降。而且他觉着Tesla是很有前景的年轻公司，只是不够专注。
投资之后Tesla的股价立即反转，高歌猛进，达摩自己认为是pure luck。一个价值投资者成功赚到了交易员都不一定能赚到的钱，踩中市场情绪和势能的反转，当然，这个反转背后的原因还是和Tesla近期足够硬气的财报有关：
1.收入重新增长：去年年中看起来已经增长乏力，后两个季度收入又恢复增长；
2. 运营效率改善：公司最大的问题是不能及时交货、没有高效的供应链，去年下半年明显公司在努力并专注得解决这些问题；
3. 噪音减少：Elon Musk毫无疑问是一个自带流量的CEO，对公司来说有好的一面，但更多是噪音，这些噪音干扰了公司的正常运营，甚至会破坏人们对公司信任感，比如轻率得宣布Tesla 3定价35000美元和每周生产5000辆车。下半年Musk安静了很多，也让人们把视线聚焦到Tesla业务进展上。
从投资的角度，股票的价格和价值是分离的，正因为此，市场上有不同的玩法：交易员（traders）玩的是价格游戏，观察市场情绪，把握势能；投资者玩的是价值游戏，估算内在价值，等待价格趋近。价格和价值背后的驱动力不一样。对Tesla而言，价格却对价值有正反馈作用：随着股价上升，有些可转债会转换为股权，违约风险降低。另外再融资的成本降低，需要稀释的股份减少。
那么现在Tesla的价值是多少？
根据最新的财报，Tesla估值的基础数据发生了变化：
基准年的收入比6月份的预计增加9%，营业利润亏损收窄，长久期待的规模效应终于显现。估值的假设条件需要如下调整:
1.预期增速增加：从22%调整到25%，导致2030年的收入达到1255亿，之前预测是1000亿；
2.利润率增加：税前利润率从10%调整到12%，这个利润率已经大大超出了传统汽车厂商的生产效率；
3.更高效的再投资：之前收入投入比是2，现在将短期收入投入比调高到3，长期维持在2，因为公司现有的生产能力（64万辆/年）已经足够应付未来1~2的增长，短期投入会相对下降。
再有一个显著变化是资金成本下降，不过这和Tesla的关系不大，得益于宏观市场变化。其一，美国国债利率降低，其二，债券的信用利差降低，即便Tesla本身的信用评级并没有变化。最后，Tesla股价上升淹没了其立马倒闭的论调，违约概率也砍了一半——10%，当然，如果后面股价又掉头向下，这个论调还会起来。综合计算，Tesla现在的股票价值应该是427美元。
很多人会argue，一个公司合理的内在价值不应随着市场情绪波动，否则还叫什么内在价值？理论上确实如此，但现实往往就是要随行就市，估值为决策服务。
可以看一下上述变化对估值的影响分别有多大：
可以看到，对估值变化影响最大的是利润率，随后是收入增速和资金成本。这张表更大的意义是揭示了一个事实，或者说提出了一个问题：Tesla价值的讨论不应该集中在它是否还能增长，而在于Tesla究竟能实现多高的利润率，在于十年后整个汽车行业是怎样的。毫无疑问行业市场空间巨大，但Tesla所代表的电动汽车，它们是在传统汽车基础上的更新迭代，还是属于消费电子甚至高科技产品？如果是前者，利润很难达到两位数，除非你做得是小众产品，如果是后者，高利润率或许是合理的。
现在该买还是卖？
相对于427元的估值，现在股价太高了（581~650），那市场是不是已经过于疯狂了？达摩的解释很有意思，他说我完全可以把收入增速再调高，比如到2030年达到2000亿美元，把利润率调到18%，也并不太离谱，因为市场的体量在这里，而高科技企业的利润率就是这么高。这么一调，估值马上会跃升到1168美元，这么看目前的股价并不高（达摩的这段解释我认为揭示了估值的本质，它是为决策服务的，决策者希望怎么做？它是讨价还价的工具，过多讨论对错没有太大的意义）。接下来，将收入增速、利润率、再投资效率、资金成本作为变量，应用Monte Carlo分析得到Tesla的价值区间分布，可以发现接近90%的概率是低于650元的，所以说目前的市场价格风险很大（划定估值区间更有参考性）。
后记：Damo一直在说他想拿着Tesla至少一年，否则就要交20%的利得税，但显然他觉得目前的市场价格是个好的卖点，所以即使在税上损失20%，他还是以640的价格把Tesla卖掉了，他说自己不是一个trader，无法把握市场的势能和情绪。不过他认为卖掉Tesla可能只是短暂的分别，会有价格合适的时候有机会再次买入。
这篇文章是Damodaran在博客上的分享，又有自己的买入和卖出经历，毫无疑问在过去的几年Tesla是市场的热点，随着上海工厂的建设，Tesla毫无疑问将在未来几年依然占据全球和国内市场的热点地位。